最近能化商品波动大趋势性却不强 交易机会料集中在下半年

原创 赵曦明 来源:晓策佬 

有人抱怨上半年油脂交易是“地狱级”的难度,笔者感觉能化品种的交易难度也明显高于去年,至少没有去年清晰了。受地缘政治、输入型通胀、疫情发展及产品自身供需等因素的交织影响,能化商品上半年普遍波动较大却趋势性不强。

相比去年而言,去年上半年一波疫情爆发引发的下跌,及国内战疫胜利、生产和需求恢复的行情,都很清晰流畅。虽然一段时间因无夜盘加持,易受外盘夜间涨跌的突袭,但总体上只要不重仓逆势,这两波行情抓到一波即可功德圆满。总之,除了举世震惊的原油宝悲剧事件,去年权益翻几倍的能化交易者并不罕见。

但今年,笔者感觉能化品种交易常有生涩和纠结,区间震荡,且节奏不在供需面。

私以为原因如下:

1、虽然原油在黑色、有色大幅上涨的带动下,有补涨的需求,且有美元指数的配合,却受到了国外疫情扩散的抑制,且有伊朗重返国际市场的顾虑,原油始终在区间内拉锯震荡。当下,原油是否有补涨机会,需要紧密关注。

2、输入型通胀和碳达峰因素,引发国内外资金对商品的炒作,大多能化品种也因为外贸订单的回归,国内内需增长,及境外装置开工不足等原因,持续呈现库存偏低的情况,同时源于扩建产能的刚性兑现预期,屡屡为资金空配,呈现BACK结构。这对突破交易型选手而言,是极度厌恶的,很可能一“突破”即转向。

3、能化商品交易重在边界和驱动,内在驱动研究,库存,利润,基差,结构,都比较清晰,近年因为投研的趋同化,造成大资金抢跑,虚假消息干扰,期现操作的投资公司重资介入改变现货的供需平衡,以及程序化资金的推波助澜,加剧了价格的波动,降低了操作价值。

投研趋同尤其挫伤了月间交易,近年月间交易难度大、机会少,月间结构早早体现共识,更多操作只能是做趋势增强,操作价值十分有限。唯有静候结构反转机会,且需要适度提前操作。

4、今年液化库存一直较低,一直在累库预期中去库,库存拐点或至年中。而往年更受资金庞爱的固体化工原料,可能面临着新产能的冲击。原先的交易习惯和体系,与供需面的逐步变化必然需要新的磨合。

典型的是聚烯烃。据中石化专家预估,未来5年聚烯烃年均新增产能预计超过1000万吨左右,2021年新增产能1200万吨,2022年预计高达1700万吨,全球产能过剩预计很快就会到来。

因此,能化品种始终在预期和现实中拉锯,且产业链利润分配格局也将随着产能兑现而变迁。

题外话,既然波动大,趋势性不强,那为什么还要坚持交易?

是因为能化交易者普遍专业程度很高,有庞大的对冲套利交易队伍,以期现和产业链利润分配的交易为代表,以基差交易和供应链金融为载体,持续稳定地为产业提供服务和实现价值。而能化品种基本可以统计库存和计算利润,极具投研操作性,很难交易至梦想第四维,通过投研的深化更容易接近真象;所以,专业交易者平时挣着基差、结构和区间震荡的钱,而宏观和基本面共震行情,研究和交易的价值就倍增了。

今年过半,一般来说能化品种下半年会比上半年更出机会,因为下半年会交易09和01两个主力合约,及部分做市的11月合约;面临梅雨和高温后的相对旺季,四季度的取暖季的预期,能化产品自带较强的操作节奏。

提几个关注点抛砖引玉:

1、首先还是关注强弱。深度贴水品种的基差修复行情,弱势品种的逆袭可能;强势品种的正套行情(关注低库存、弱预期品种的买现抛期,确定性非常高;上半年EB期现操作机会十分惊艳),不过在当下投研趋同背景下,相对价格投机也适宜区间反复操作。笔者觉得期现操作,虽然近年开始有点拥挤了,但仍是风险最低、最确定的交易。

2、在产业链利润分配中寻觅操作机会,哪些产品多吃多占了,哪些产品持续亏钱了,比如近期可以关注MTO加工利润的亏损(但甲醇因碳达峰政策、伊朗甲醇供应的波动性及渤化MTO投产的可能性,相比新产能持续兑现中的PP,逻辑上其实偏向做空利润);关注PF和TA、EG的利润分配,从新产能兑现角度,更倾向关注做多加工利润;等等。

3、产业链逻辑的变化,尤其是不同生产路线带来的成本和区域市场的波动,近年民营炼化及 PDH、乙烷脱氢等新型炼化的逐步投产,将重塑涉及的产业链格局,体现到存量业务优化、不同工艺的成本的竞争,一定会带来新的对冲套利机会,不一定在下半年,但一定会在某个时候兑现投研的价值。

这个机会可以是买煤头空油头,买气头空油头,买国内空国外,买港口空内地,或是反之,当然也可以是单边。

4、碳中和政策引导。大家倾向认为煤化工中的PVC、甲醇和合成氨等高耗能高排放品种,受限力度会更大;而碳中和带来的新需求方面,太阳能发电板中需要EVA;光伏玻璃需求增量利好纯碱;新能源汽车中大量使用了ABS、PP和热塑性弹性体等材料;天然气是碳中和的重要过渡产品,近年会被更广泛地提倡使用,那今年冬天天然气会紧张不?

那四季度大力做空甲醇必是有点心慌慌的,远景而言,甲醇会不会需要在未来的碳市场中重金买碳呢?感觉还有点故事?但这不是必然的,如果这货煤制有利润,国外供应也很稳定,那肯定会让大家大失所望的。因此,如果有了策略方向,仍需要静候矛盾的激化。

笔者发现,基本面交易者普遍喜欢逆小势,注重绝对价格,想做多肯定天天盼跌;而技术面突破交易者,盘面不击穿几个关键支撑,他还不敢下手空。有点擦肩而过的感觉。

所以能化品种的操作是很有意思,很有玩味的事情,笔者的体会是,我们没必要跟市场去血拼,与资金去较劲,而是在期现中借力,在基差中谋利,在边界和驱动中钟摆中注意节奏的把握。其实十个策略对了七个,平了两个,损了一个,积小胜为大胜,小步复利前行,还是不错的。

最后,仍是要时刻警惕基本面驱动以外的风险,杜绝在宏观不利的情形下操作逆势的单边策略,毕竟房子都要倒了,一把椅子再结实也没啥用了。外围不确定时,多做套利少单边,这也是基本面交易者的优势。

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